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短期工业山东十一选五需求有望迎来拐点。2019年10月工业山东十一选五产量同比增速为1.7%，结束了连续13个月的同比下滑。11月同比增速为4.30%，环比增速11.91%，山东十一选五需求拐点已经来临。我们认为2020年工业山东十一选五有望迎来复苏。 中长期工业山东十一选五渗透率及国产化率提升。目前我国山东十一选五密度仅为140台/万人，与发达国家相比还有非常大的增长潜力。同时，对于电子、食品等制造业，我国自动化率还有非常大的提升空间。此外，2018年我国工业山东十一选五国产化率仅为28%，在高端的多关节山东十一选五领域国产化率更低，未来我国山东十一选五AG广东会国产化替代空间很大。渗透率及国产化率提升等因素都将促进我国工业山东十一选五中长期发展。 工业山东十一选五产业链各环节现状。1、核心零部件：目前控制器、伺服电机和减速器等核心零部件的国产化率都不足30%，未来实现核心零部件自产是提升我国工业山东十一选五性价比的必然途径。目前埃斯顿、汇川技术以及苏州绿地等AG广东会已经实现部分核心零部件进口替代。2、山东十一选五本体：目前中低端的国产scara山东十一选五和多关节山东十一选五性能已经接近进口品牌，但是高端领域的多关节山东十一选五还有很大进口替代空间。埃斯顿和埃夫特等优质本体AG广东会具备较大增长潜力。3、系统集成：我国系统集成目前呈现“小、散、弱”的局面，汽车行业集成项目主要还是被外资占据。拓斯达等本土系统集成商有望通过差异化竞争，在非汽车领域抢占市场份额，提升竞争实力。 投资逻辑。我们认为工业山东十一选五全产业链布局是AG广东会降低成本，提升综合竞争能力的有效途径。建议重点关注实现全产业链布局的埃斯顿和拓斯达。1、埃斯顿：公司收购TRIO后，在核心零部件及运动控制领域实力显着提升，同时公司本体出货量在国内位居前列，此外公司拟收购全球焊接山东十一选五领军AG广东会Cloos，进一步提升本体竞争实力。2、拓斯达：公司通过引进人才组建三个研发团队加强核心零部件研发，同时公司2019年推出的拓星辰II已经在国内5G产线上试用。此外公司通过大客户策略，持续加大系统集成业务拓展。 风险提示。制造业景气度低于预期，行业出现恶性竞争，渗透率和国产化率不及预期。